规模跟着业绩一起下滑。行业精选从12.19亿元跌到3.28亿元，蒸发七成；新动力从10.06亿元跌到5.83亿元。两只产品加起来，22.25亿元变成了9.11亿元。

一个知名基金经理，在大牛市中，新发产品一年亏了30%，贾成东到底做了什么？

翻看申万菱信行业精选的季度报告，一个最直观的感受是，这只基金的换手率很高。2025年下半年，持仓还比较分散，覆盖了有色金属、新能源、消费电子等多个行业；2026年一季度，前十重仓几乎全部换血，全面切换至山金国际（000975.SZ）、招金黄金（000506.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）等贵金属板块，再配上银行股和运营商股票，从换仓和投资组合来看赌性十足。

然而，他押注的黄金板块在大举建仓后并未如愿上涨。2026年以来，有色板块内部显著分化，钨、锂等品种涨幅居前，而黄金股则出现了高位回调。申万菱信行业精选的净值在2026年1月29日触到1.1291元的高点后，便一路下行。

图源：罐头图库

值得注意的是，该基金在发行初期还有个“插曲”。

据“凤凰网财经”等多家媒体报道，2025年8月11日，有自称为申万宏源证券的基层员工称，公司挖来贾成东之后，首发申万菱信行业精选混合基金，集团领导出面强压政治任务，要求员工买基，强调高股息高分红，产品会在封闭期内缓慢建仓不超过6成。

结果6月3号成立，不到3天就高位建仓追了新消费，回撤后又追高银行股，银行股回调后大幅亏损。到同年8月8日净值只剩0.9177，两个多月跌了8%左右。

该事件发酵之后，申万宏源很快出面回应，“强迫员工买基金”传言不实；申万菱信也回应，“当前产品短期业绩虽未达预期，仍希望投资者将目光更多投向长期表现。”

但是产品成立已满一年，净值还未见起色，一年下跌了30%左右，而同期沪深300指数却涨了25%左右，投资者等不及，申万菱信也等不及了。贾成东，在这种业绩高压之下卸任离场。

贾成东与申万菱信的错配困局

申万菱信当初重金挖角，给了副总裁职位、首发资源，是为了补权益短板，打破发展瓶颈。公司混合基金规模自2021年末达到223.69亿元高位之后，遭遇市场波动持续缩水，一路降至70亿元左右。2024年10月，分管权益投研的副总经理周小波离任，管理的产品业绩回报多为负，公司在权益投资这条线上缺乏核心领军人物。

然而，贾成东在申万菱信的这一年半，并没有带来预期中的权益规模增长和品牌效应，反而以业绩滑坡、规模蒸发、信任透支的方式匆匆谢幕。从这个角度看，贾成东确实辜负了申万菱信的重金和期待。

但如果把锅全甩给贾成东，可能也不公平。

申万菱信引进贾成东的逻辑，在市场看来，是期待一个自带光环的明星经理能在短时间内扭转权益业务的颓势。但投研体系的建设、策略与平台的磨合、团队之间的配合，都需要时间。

贾成东的历史业绩并不是虚的，但历史终究只是历史，过去能跑通的逻辑，不代表换一个平台、换一个市场环境还能继续奏效。申万菱信以固收和量化见长，主动投研体系相对薄弱，和头部机构相比存在一定差距，这也在一定程度上让贾成东原有的策略容错空间被大幅压缩。

图源：罐头图库

如今行业正在经历一场深刻的转向，从“造星”走向“去明星化”，从依赖个人英雄主义走向强调团队作战。

北山常成基金投研院常务院长王兆江表示，过去不少基金公司依靠单一明星经理打造爆款、快速做大规模，流量、资金高度绑定个人。但这种做法最大的弊端是，单一基金经理很难摆脱自我风格约束，而市场最大的特点是不断变换风格，所以基金想持续跑赢市场，难度是非常高的，它必须依靠一套投研体系和制度，而非个人风格和能力。

明星经理的光环无法平移，策略与平台的匹配度，才是决定成败的关键。申万菱信的权益问题从来就不是靠一个“贾成东”就能解决的。

个别明星基金经理，在换了平台之后出现管理业绩滑坡的现象，虽然基金经理本身有不足之处，但在王兆江看来，还是平台支持不够，还有团队配合不足。因为基金管理行业不能过于依赖个人能力，必须通过不断完善投研体系和制度，辅助基金经理适应市场，否则，想持续跑赢市场，是非常难的。

申万菱信并非没有优秀权益基金经理。在公司官网上排在贾成东之后的，是权益投资部负责人兼研究部负责人付娟，她是一位投资年限近14年，年化回报16.95%的资深老将，典型的“双十”基金经理，管理规模一度突破百亿大关。

付娟曾任职于申银万国证券研究所，后来加入农银汇理基金担任基金经理超过7年，管理的3只偏股混合基金业绩非常突出。2020年7月加入申万菱信以来，业绩也是可圈可点，代表产品申万菱信新经济混合A，任职5年271天内的回报为181.81%，2024年10月接手的申万菱信智能驱动股票A，不到一年半的时间收益率也达到100.6%。

不过2023-2024年间，受市场波动影响，付娟的管理规模持续下降，2026年以来相继卸任5只产品，管理数量减至2只，管理总规模半年缩水一半，目前仅24.54亿元。其卸任的产品大部分规模不大，个别规模甚至接近清盘线。也有市场观点认为，付娟通过减少在管产品数量来“轻装上阵”，继续负责核心产品的投资管理及公司投研团队的整体工作。

贾成东和申万菱信的故事，与其说是一个人的成败，不如说是一个行业的缩影，在“马太效应”日益加剧的公募行业，中小公司究竟靠什么突围？权益业务的崛起，终究要靠投研体系的沉淀、人才梯队的建设、策略与平台的长期磨合，而非押注某一个人。